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優(yōu)先股助力國企大改革?
發(fā)布日期:2013-12-26 信息來源:國資委網(wǎng)站 訪問次數(shù): 字號:[ ]

  近期,證監(jiān)會發(fā)言人稱,證監(jiān)會正在積極推進優(yōu)先股試點的各項制度準備,相關部委也正積極配合支持工作。按照公開、公平、公正的原則,優(yōu)先股試點不會存在行業(yè)限制,符合條件的企業(yè)都可以申請發(fā)行優(yōu)先股?!渡虾Y》亦從某接近監(jiān)管層人士處獲悉,目前優(yōu)先股相關準備工作已經(jīng)完成,只待相關部委會簽通過。
  實際上,業(yè)內(nèi)對于優(yōu)先股的推出一直寄予厚望,并認為此舉將助力國資國企深化改革,加快經(jīng)濟結構調(diào)整的步伐。不僅可以為國資國企提供穩(wěn)定的分紅收益,實現(xiàn)國資國企資源的有效循環(huán)利用,有效解決國有企業(yè)一股獨大的局面,還將優(yōu)化國資結構、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局以及市場化激勵機制,提高企業(yè)的競爭力。更有市場人士稱,若將優(yōu)先股引進國資國企改革,其意義堪稱為“二次股改”?! ?br />   化解“一股獨大”弊端
  廣東金融學院院長陸磊接受《上海國資》采訪時表示,我國上市國企和國有控股企業(yè)與市場的矛盾始終存在。長期以來的政府干預、政企不分家,導致國有企業(yè)經(jīng)營效率低下。自2005年實施股權分置改革后,流通股和非流通股并存,伴隨著資本市場的快速發(fā)展,這種同股不同權的分置安排越來越影響市場預期的穩(wěn)定和市場價格發(fā)現(xiàn)功能,使得公司治理缺乏共同的利益基礎。特別是上市國有企業(yè)中擁有有大量國有非流通股不能入市流通,造成了公司股本結構中“一股獨大”的局面。“若是為了激活企業(yè)的競爭力,而不僅是為了壯大國有資本,那么引入優(yōu)先股勢必將有效助力國資國企改革”。
  武漢科技大學金融證券研究所所長董登新亦認為,若推出優(yōu)先股,可將存量的國有股部分轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股,使國有股適時實現(xiàn)退出;而引入民間資本,就可帶動國有企業(yè)的活力,有效提升國有企業(yè)的內(nèi)部治理結構和經(jīng)營效率。
  陸磊解釋稱,在募集普通股的時候,會遇到同股同權的問題。例如一家國有獨資企業(yè),如果只是把10%的普通股讓渡給民間資本,那么事實上民間資本在這個表決權方面依然處于弱勢,客觀上是做不到同股同權的。
  而優(yōu)先股相對于普通股的特點在于,作為權益資本它并不具有表決權,而只有優(yōu)先獲益權。公司實現(xiàn)利潤,要首先保障優(yōu)先股股東持有人的分紅收益,這種分紅收益是以約定股息率的形式發(fā)生和存在的,因此要予以保證。但只要在一定范圍內(nèi),將部分國有股轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股,不僅不會對國有企業(yè)經(jīng)營造成干預,還能有利于改善國有上市公司的股本結構,緩解“一股獨大”帶來的內(nèi)部人控制、業(yè)績釋放動力不足、效率低下等問題。
  陸磊預計,通過漸進式的安排,不排除未來一段時間優(yōu)先股在國有股中的占比縮減到非控股狀態(tài)。有些完全需要國家壟斷的命脈性行業(yè)可以采取國有控股的方式,但帶有競爭性、盈利能力較強的企業(yè)可以讓民營資本參與,使其獲得相關盈利回報。因此,通過優(yōu)先股作為跳板,降低國有股的控股權,并使得這類企業(yè)變成綜合所有制企業(yè),從而充分釋放企業(yè)活力,參與到國際化競爭中。  
  打通優(yōu)化資金配置壁壘
  董登新表示,優(yōu)先股的應用非常廣泛,既可以作為公司創(chuàng)立之初的出資手段,也可以作為公司成長過程中增資擴股的融資工具,還可以作為上市公司再融資的工具。從這個意義上講,國資國企利用優(yōu)先股這種工具,可以在重組、并購、上市等方面可輕松獲得融資,進而配合國資國企的產(chǎn)業(yè)升級。
  據(jù)了解,目前多數(shù)國企、央企受限于政策壁壘,遭遇融資難的問題。比如,企業(yè)債務融資過程中,就存在著融資比例的限制。首先,根據(jù)國家發(fā)改委、證監(jiān)會和中國銀行間交易商協(xié)會的規(guī)定,企業(yè)發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債和公司債等直接債務融資余額不能超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。其次,按銀監(jiān)會規(guī)定,商業(yè)銀行對單一客戶貸款和購買其債券授信總額與資本凈額比之和,最大比例不超過15%。再有,根據(jù)國資委的規(guī)定,如果是大型央企,資產(chǎn)負債率上限一般是75%。我國企業(yè)特別是大型中央企業(yè)集團都必須要同時滿足這三個比例。
  因此,對于那些已經(jīng)觸及或者快要觸及融資比例限制紅線的企業(yè)來說,發(fā)行優(yōu)先股進行融資將成為一種新的融資出路。
  申銀萬國提供的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,目前已上市的中央國有企業(yè)中,資產(chǎn)負債率超過75%的大都分布在建筑建材、公用事業(yè)、金融服務、化工、機械設備、交通運輸?shù)戎芷谄沸袠I(yè)。近年來,伴隨著經(jīng)濟結構的轉(zhuǎn)型,這些周期品行業(yè)估值系統(tǒng)性下行,股價表現(xiàn)整體較為低迷,估值始終在低位徘徊,在股票市場上融資的難度也越來越大。
  因此,董登新認為,資產(chǎn)負債率較高、同時股票融資難度較大的國有企業(yè)可選擇發(fā)行優(yōu)先股作為新的融資渠道,從而一定程度上緩解其融資困難帶來的一系列經(jīng)營壓力,有助于改善其本身的困境。
  實現(xiàn)穩(wěn)定股息收益
  毋庸置疑,關于國有股轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股的利弊,目前仍存在一定的爭論。
  中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬提出,從優(yōu)先股權利保障上來看,優(yōu)先股和普通股是相對的,由于優(yōu)先分產(chǎn)和分利而使其喪失了表決權。從優(yōu)先股流動屬性上來看,人們購買股票最重要的前提是具有流動性、能夠掛牌交易,但優(yōu)先股不具有流動性,如果國有股都轉(zhuǎn)成優(yōu)先股,那么國有資本退出、國有資本戰(zhàn)略性重組以及國有股東通過資本運作和調(diào)整實現(xiàn)國家戰(zhàn)略資源優(yōu)化配置的目的也就達不到了;國有股變成優(yōu)先股而退出流通領域,最終亦會使國有股固化,這對國有股東的發(fā)展來說是一條死路。
  但董登新則認為,只要控制國有股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股的比例,國有股依然掌握話語權的。在國外,亦會對一個公司發(fā)行的優(yōu)先股比重進行一定的規(guī)定。因此,國企改革實踐中,可以對不同類型的國企規(guī)定不同的轉(zhuǎn)換比例限制。對于一些關系國計民生的國有企業(yè),優(yōu)先股轉(zhuǎn)換比例可能要相對有所限制,可以放寬至國有普通股保持絕對控股地位(國有股控股比例超過50%),例如銀行、中石油等企業(yè)。
  而對于一些競爭型企業(yè),可以加大放寬優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換比例,使國有普通股保持相對控股地位即可。
  如此一來,不僅解決了國資國企控股權問題,同時還可為國資國企增加固定的股息收益。
  關于這一點,陸磊也提到,部分國有股轉(zhuǎn)換成為優(yōu)先股有利于國有資產(chǎn)的保值增值。目前上市國有企業(yè)股權資產(chǎn)規(guī)模巨大,但每年得到的股息卻遠遠低于投資國債的收益和銀行的存款利率,有些國有股權甚至完全不享受分紅。部分轉(zhuǎn)換成優(yōu)先股之后,就可以享受固定分紅,股息率將大大高于現(xiàn)有水平,有利于國有資產(chǎn)的保值增值?! ?br />   建立有效激勵機制
  陸磊認為,在上市國企多元產(chǎn)權中,國有產(chǎn)權處于控股地位,即國家對國有企業(yè)擁有控股權。正是這樣的控股權,企業(yè)才成其為國有企業(yè)。國有股權、非國有企業(yè)股權,實際上的地位和權力是不同的。“一旦引入優(yōu)先股,國企原有的用人機制將被打破,從而帶動激發(fā)國有企業(yè)的活力,使其更有生命力。”
  董登新認為,若把部分的普通股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股,可能會導致董事會的席位在結構上會有變化,如國資委派出的董事席位會略有減少?,F(xiàn)在很多國企的董事長就是總經(jīng)理,但未來有必要實行職業(yè)經(jīng)理人的制度,國資派駐的高管和職業(yè)經(jīng)理人最好相對隔離。“國資派出的管理人員不一定非常懂市場,但職業(yè)經(jīng)理人要對市場有非常強的駕馭能力,以此帶動企業(yè)自理結構的調(diào)整。”
  “如果引進社會資本,那么法人治理肯定會發(fā)生改變。如果朝著改革的方向走,未來部分行業(yè)中民間資本的比例越來越高,我們有理由認為在董事會,經(jīng)營班子中,作為這部分資本的代言人,選擇權應該有所提升。”陸磊表示。
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